驰盈策略欧洲天然气危机才开始？大摩：目前仅定价1-2周中断，若卡塔尔停产数月，价格还能翻一倍！

欧洲天然气市场正在重新计价中东地缘冲击。

据追风交易台，摩根士丹利最新报告指出，欧洲天然气基准TTF在霍尔木兹海峡LNG运输停滞与卡塔尔Ras Laffan停产消息推动下大幅跳升，但当前价格主要只反映了1至2周的中断预期（基准情景）。但在极端情况下，若Ras Laffan停产演变为数月级别，TTF存在飙升至100欧元的风险，情形可能逼近2022年的挤压式行情。

最新扰动来自供给端与物流端的叠加。基于Vortexa油轮追踪数据，霍尔木兹海峡的LNG流量一度降至零，叠加卡塔尔能源的全球最大液化天然气基础设施停产相关消息带动，TTF两日暴涨60%。

在其基准情景中，摩根士丹利预计市场正在定价“海湾LNG出口中断1至2周”。该机构将TTF短期判断上调至约45欧元/兆瓦时，并认为若卡塔尔产量快速恢复、海峡通行逐步恢复，TTF在近端或维持45–50欧元/兆瓦时区间。

对欧洲而言，大摩认为，欧洲基本面比2022年更稳健，且卡塔尔LNG只占欧洲总供应小部分，若中东扰动持续，即使欧洲转向亚洲抢货，供需失衡也远不及2022年。

海峡“停摆”叠加Ras Laffan停产，供应担忧加剧

摩根士丹利在3月3日的报告中称，每年全球约有8800万吨（约1200亿立方米/年）的LNG经霍尔木兹海峡运输，约占全球LNG供应的20%，其中主要来自卡塔尔与阿联酋。与原油不同，卡塔尔与阿联酋的天然气缺乏可替代的外输通道，一旦海峡对油轮交通“近乎不可通行”，供应冲击难以通过改道缓释。

更令市场敏感的是Ras Laffan的停产本身。摩根士丹利指出，Ras Laffan拥有14条液化生产线，年产能7700万吨，是全球最大的LNG出口设施，多家媒体报道称设施遭到无人机袭击，但能源研究咨询公司Energy Aspects在当日的说明中提出另一种可能，即航运受阻与储存能力不足导致卡塔尔能源被迫减产或关停。无论何种原因，类似规模的停产在行业中并不常见，重启节奏成为价格路径的核心变量。

除卡塔尔外，上周末以色列也出现供给扰动。报告称，以色列政府2月28日要求Leviathan与Karish气田临时停产，Tamar似乎仍在运行，导致对埃及与约旦的出口暂停，相关出口在3月2日已部分恢复。摩根士丹利估计，对埃及的即时扰动可能在200–300 亿立方米/天的量级。报告并援引Platts数据称，埃及因以色列管道气中断已发布LNG招标，计划在6至9月采购20船，并在3月追加3船。

为何TTF反应更剧烈：紧平衡、少缓冲、难改道

摩根士丹利给出四点解释，说明为何天然气较原油更容易放大波动。

第一，基本面在事件发生前更“紧”。报告称，全球LNG市场近月大体平衡，冬季新增供给有限，而欧洲与亚洲需求同比改善。欧洲方面，因取暖与发电需求偏强、LNG进口相对滞后，库存处于10年低位区间。

第二，天然气已出现实质性减供，而不仅是物流约束。Ras Laffan停产与以色列气田停产意味着可供货量下降，冲击的可见度更高。

第三，系统缓冲更薄且难以改道。报告强调LNG储存本就困难，主要进口国的LNG储备天数有限，例如日本平均储备仅能覆盖约10天需求；同时卡塔尔与阿联酋缺乏绕开海峡的替代外输路径。欧洲其他主要供给方也缺少“余量”，报告称挪威与北非管道气基本已处于高位。

第四，事件前TTF对地缘风险的定价偏低。摩根士丹利估算，在2月27日时TTF仅计入2–3欧元/兆瓦时的地缘溢价，隐含对严重中断的概率不足10%，而原油市场此前反而计入更高概率。结果是天然气在事件落地后出现“追赶式”重估。

情景推演：基准定价1–2周，关键看Ras Laffan重启窗口

摩根士丹利认为，市场目前对应的是“情景2”，即中断持续1至2周，并将其作为基准情景。

情景1（24–48小时）：若卡塔尔产量与出口在48小时内恢复，TTF可能在2至3周回落至约35欧元/兆瓦时。报告称，Energy Aspects认为卡塔尔具备在3至6小时内重启液化的能力，使快速恢复具备可行性。

情景2（1–2周，基准）：报告把这一阶段的主要冲击定义为“船队效率冲击”。其测算显示，如果平均18天的航程被延迟一周，等同于相关船队运力大幅折损，进而使全球市场在有效层面损失约7%的运力，折算约2.8 Mt/月的可交付量。对应价格上，TTF或在45–50欧元/兆瓦时附近波动，JKM约16–18美元/百万英热单位。由于约89%的受影响货量原本流向亚洲，亚洲补货将与欧洲形成更直接竞争，并把TTF推向更高的边际定价水平。

在该基准情景中，摩根士丹利估算欧洲可能月度层面损失约230万吨的LNG供给（包括被亚洲分流与对欧直接到货减少），进而拖累库存轨迹。报告预计若到3月底恢复正常，库存仍可能在夏季回补至约70%–75%，因此价格压力更集中于曲线前端，TTF在夏季仍有回落空间，但风险溢价较此前更难完全消退。

若卡塔尔停产“拉长”：一个月60–80，多月或迈向2022式挤压

摩根士丹利把尾部风险集中在Ras Laffan停产时长上。

情景3（严重中断一个月）：若海峡停摆数周，叠加Ras Laffan与阿联酋Das Island供应受限，全球LNG月度供给损失可达6.8 Mt。报告测算，欧洲潜在月度供给缺口或达到约550万吨，TTF可能需要升至60–80欧元/兆瓦时以触发需求收缩并重新平衡。

情景4（Ras Laffan停产数月）：报告指出，大型LNG设施的非计划停产往往不易快速恢复，并以Freeport LNG与Hammerfest LNG的历史停运案例说明修复可能耗时较长。在Ras Laffan损伤与修复节奏不明的情况下，若停产持续2至3个月，欧洲储气在夏季的回补将明显受挫，价格可能进一步上探并超过100欧元/兆瓦时，甚至在更长停产情形下触及2022式的高位区间。以当下约45欧元/兆瓦时的水平衡量，这意味着价格具备“翻倍”空间，但前提是停产时间从“周”升级到“月”甚至“季”。