（以下内容从华福证券《5%股息率凸显投资价值，25年新能源有望高速扩张》研报附件原文摘录）申能股份(600642)投资要点：事件：公司发布了2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入296.19亿元，同比增加1.64%；归属于母公司股东的净利润39.44亿元，同比增长14.04%。分季度看，4Q2024单季度营业收入72.47亿元，同比下降0.08%；归属于母公司股东的净利润6.64亿元，同比下降30.54%。1Q2025单季度营业收入73.37亿元，同比下降9.09%；归属于母公司股东的净利润10.11亿元，同比下降12.82%。24年归母净利润同比增长14%，1Q25归母净利润同比下降13%：2024年公司控股上网电量（不含外二）同比增长6.96%，上网电价同比下降3.11%，公司全年营收同比增长1.64%。受益于燃料成本的下行，公司参控股火电机组盈利持续好转，24年对联营企业和合营企业的投资收益同比增幅高达53%，24年全年归母净利润实现同比增长14.04%。2024年，公司拟每10股派发现金红利4.50元(含税)，合计拟分配现金红利22.02亿元(含税)，占24年归母净利润的55.84%，对应股息率约5.1%。1Q2025，公司控股发电量（不含外二）同比下降4.36%，电价同比下降2.72%，量价齐跌，1Q25公司营收同比下降9.09%。1Q25归母净利润同比下降1.49亿元，对应降幅12.82%，我们认为或主要系1Q25公允价值变动净收益同比下降1.49亿元所致。24年火电盈利修复改善业绩，1Q25煤电成本下行对冲电价压力：2024年公司火电上网电量（不含外二）同比增加5.80%，收入同比增长2.52%。受益于燃料成本的下行，24年煤电毛利润同比增长49.58%；气电毛利润同比增长2.00%。以吴泾第二、外三、淮北申皖为例，24年净利润分别增长209%、71%、342%，度电净利润分别达到0.017元、0.051元和0.041元。1Q25，公司火电上网电量（不含外二）同比下降7.2%。1Q25，秦皇岛港市场煤价有所下降，一定程度可以缓解电价下降对煤电机组盈利的压力。24年风光毛利分别同比增长6%/13%，预计25年公司新能源装机将高速扩张：2024年公司风电上网电量同比增长3.41%，毛利同比增长5.89%；光伏上网电量同比增长33.18%，毛利同比增长12.77%。受益于电量增长，公司新能源板块业绩稳步增长。1Q25，海南CZ2海上风电项目60万千瓦投产。截至1Q25，公司控股风电342.52万千瓦；光伏发电244.06万千瓦；分布式供电81.37万千瓦。公司还有在建申能新疆塔城和布克赛尔县200万千瓦光伏和申能新疆塔城托里县135万千瓦风电，储备临港1#49.95万千瓦海上光伏，其中200万千瓦光伏我们预计有望25年投产。预计25年公司新能源装机将高增，实现高速扩张。盈利预测与投资建议：我们调整电价、煤价、利用小时数等假设，预计2025-2027年公司归母净利润分别为41.03、42.04、44.68亿元（2025-2026年原值为38.97、39.79亿元），对应PE分别为10.5/10.3/9.7倍。维持“持有”评级。风险提示：项目投产不及预期风险；政策风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争降低上网电价的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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