天牛宝【美联储FOMC会议解读】独立性备受侵扰，联储重启降息

（来源：一德期货）天牛宝

短期影响

　　符合市场主流预期，“预防式降息” 性质已被定价，短期对市场冲击有限。

长期风险与机遇

　　分歧常态化：在鲍威尔剩余任期内，FOMC内部分歧持续甚至加大将成为常态。

　　独立性受损：白宫侵扰导致美联储政治化倾向加剧，政策独立性和专业性受损。

　　资产启示：“去美元化”趋势持续发酵，中长期为黄金等资产打开上行空间。

摘要

　　核心内容：美联储时隔9个月重启降息，微调声明措辞。美联储主席鲍威尔认为当前就业市场下行风险增大而关税对通胀冲击有限。9月点阵图更趋离散天牛宝，委员们对年内利率路径的预测中值下调30基点，对未来两年的降息次数押注不变，此外SEP中上调了近三年的经济增长预测、下调了明后两年的失业率水平预测并上调同时期通胀水平预测。

　　核心影响：尽管9月FOMC会议依然处于鲍威尔“掌控”当中，他本人也在接受记者提问时重申了联储独立性的“基因”，但在新晋票委人选决策及其投票风格现已大白于世人前的情况下，以及白宫对美联储的侵扰仍在延续，可以预见的是在鲍威尔任期届满前，分歧持续存在甚至加大应为常态化事件。而新任主席上台后，分歧虽可弥合但“超前性”操作频出，更易引发市场预期大幅摇摆，使得美联储信用降低。如是则将进一步深化当前的去美元势头，为黄金等品种打开进一步向上空间。

风险

　　美国经济、政治前景超预期，政府政策超预期，地缘政治风险超预期。

正文

1. 背景分析：就业市场下行风险升温，重压之下鲍威尔按兵不动态度软化

　　7月FOMC会议以来，美国就业市场加速下行，数据下修幅度显著增大，引发市场对其真实性的猜测；同时，白宫方面加大了对美联储货币政策方面的指摘，并用实际行动加大侵扰力度，加速推动部分候补票委人员任命。重压之下，美联储内部的主流声音开始放弃此前偏谨慎的观望态度，8月末的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔宣布修改货币政策框架，重新评估就业与通胀二者间的平衡，即为在通胀风险高于政策目标且趋于上行之际降息扫清了障碍，为9月FOMC会议降息铺平了道路。基于此，会前市场降息预期逐渐趋于乐观，美联储观察工具对年内降息定价持稳于3次，略超出6月点阵图预期的2次；同时，截至2027年末的终值利率为2.75%-3.00%，低于长期均衡利率（中性利率）并较6月预期偏低50基点。

图1：9月点阵图

资料来源：美联储，一德宏观战略部

图2：6月点阵图

资料来源：美联储，一德宏观战略部

图3：9月FOMC会前美联储观察工具表现

资料来源：CME，一德宏观战略部

图4：9月FOMC会后美联储观察工具表现

资料来源：CME，一德宏观战略部

　　2. 内容梳理：时隔9个月重启降息，点阵图趋于离散

　　北京时间9月18日凌晨，美联储召开年内第6次FOMC会议，宣布调降联邦基金利率25基点至4.00%—4.25%水平。利率决议声明较7月出现了微幅调整，主要是针对就业市场下行风险增加的描述。此外，在降息25基点投票表决中，新任美联储理事米兰因其支持降息50基点而投出反对票，此外，白宫方面比较中意的下任美联储主席候选人、现任美联储理事沃勒和鲍曼投票支持本次降息决定，而深陷诉讼麻烦的理事库克也投出赞成票。

　　在随后的新闻发布会及答记者问环节上，美联储主席鲍威尔围绕政府关税政策影响、经济前景、货币政策路径等方面问题进行了回应：关税影响层面，认为对通胀冲击或为一次性，但通胀数据今年年底及明年仍会进一步上行，与上月末杰克逊霍尔央行年会观点一致。经济前景层面，受AI投资及消费支撑下经济增长依然稳健，移民政策影响下就业下行风险显著上升，但劳动力市场仍处于供需双降微妙平衡态势。货币政策路径层面，双边风险下短期为防范就业市场加速下行重启预防式降息，但也使得联储内部分歧加大，预计利率仍向着中性水平移动，但也不必操之过急。

　　从SEP中利率预测来看，委员们对年末联邦基金利率的预测中值下移30基点，但点阵图方面则明显趋于离散。支持2025年不降息、降息25基点、50基点、75基点的委员分别为1人、6人、2人、9人，此外还有1人认为年内应降息150基点，结合投票情况看，大概率为新任理事米兰；6月点阵图对应区间则为7人、2人、8人、2人。此外，未来两年的联邦基金利率预测中值累计出现了50基点的下移，但对应其年内降息次数保持不变。SEP经济预测方面，委员们上调了今年和未来两年的经济增长预测、下调了明后两年的失业率预测、同时上调了同时段的通胀水平预测，对年内的预防式降息奏效的信心偏强，也与点阵图降息节奏先快后慢的趋势相一致。

表1：9月与6月经济展望对比

资料来源：CME，一德宏观战略部

3. 影响评估：独立性被扰引发分歧常态化

　　尽管9月FOMC会议依然处于鲍威尔“掌控”当中，他本人也在接受记者提问时重申了联储独立性的“基因”，但在新晋票委人选决策及其投票风格现已大白于世人前的情况下，以及白宫对美联储的侵扰仍在延续，可以预见的是在鲍威尔任期届满前，分歧持续存在甚至加大应为常态化事件。而新任主席上台后，分歧虽可弥合但“超前性”操作频出，更易引发市场预期大幅摇摆，使得美联储信用降低。如是则将进一步深化当前的去美元势头，为黄金等品种打开进一步向上空间。

报告制作日期：2025年9月18日

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